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民生银行 IPO申购研究报告

一、民生银行()招股详情

保荐人 UBS瑞银、中银国际

代码

上市日期 2009年11月26日(周四)

招股日期 2009年11月13日-18日中午12时整

国元（香港）认购截止日 2009年11月17日

招股价格 -港元

招股总数 3,321,706,000股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定）

集资额 亿港元（以中位数9港元计算）

国际配售 3,155,620,000股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定），约占95% 公开发售 166,086,000股（可予调整），约占5%

每手股数 500

入场费 4,港元

资料来源:招股说明书

二、民生银行简介

民生银行成立于1996年1月，是中国首家且规模最大的主要由非国有企业发起设立的全国性股份制商业银行。截至2009年9月30日，以总资产规模计，民生银行位于全国商业银行第9位，其他股份制商业银行第4位。截至2009年9月30日，总资产、客户贷款、客户存款分别为14029亿（人民币，下同），8935亿元和10995亿元。公司自2000年12月19日在上海交易所挂牌上市。

2006-2008期间，民生银行业务得到快速发展，其总资产、客户贷款和客户存款分别（按年复合增长）增长%，%和%，净利润由38亿元增长至79亿元，年复合增长率为%。截至2009年9月30日，前3季度实现税前利润为人民币135亿元，如果扣除49亿元人民币的一笔处置海通证券非经常性收益，利润将下降至86亿元，前3季度营业收入总额为人民币264亿元，其中公司银行业务、零售银行业务及资金业务分别对总营业收入为％、％及％。民生银行的不良贷款率远低于行业水平，截至2009年9月30日，民生银行不良贷款率为%，而中国银行业平均比率为%。

2007年底，民生银行率先开始推行大规模的事业部制改革不仅，设立了4个事业部（地产、能源、交通以及冶金金融事业部），同时成立了中小企业、贸易金融、投资银行以及金融市场部等业务部门，以配合其主要行业、客户和产品的内部结构。目前经营稳定，基本渡过了艰难的整合期。

民生银行本次拟发行不超过亿股（其中含亿的超额配售股）H股，招股价区间为-港元，集资额约-亿港元。此次发售完成后，预计对公司核心资本提升-个百分点，09年末核心资本充足率将提升至-％。

募集资金用途

假设发售价为 港元（即拟定发售价范围 - 港元的中间价位），若超额配售权未获行使，本行估计全球发售的净募集资金（经扣除本行应就全球发售支付的承销费及估计费用后）约为 亿港元，或若超额配售权获悉数行使，则约为 亿港元。本行现拟将全球发售的净募集资金用于巩固本行的资本基础，以支持本行业务的持续增长。

三、国际大行预测:

、中银国际:预测民生今年盈利亿元（人民币，下同），按年增长%，明年预测盈利增长%至亿元，民生银行09年合理市账率将介乎-倍，合理市值应介乎1,810-2,180亿元。

民生银行今年上半年的净息差为%，高于市场平均的%；预计全年微跌至%。民生今年上半年实现净利息收入亿元，全年料可以达到亿元；上半年非利息收入为亿元，全年预计增至亿元。

、中金:明年预测合理市账率（P/B）为至倍；

、麦格理:以今年预测市账率2-倍计，其估值达1,840-2,310亿元。

四、同类中资银行比较:

公司名称 股票代码 股价（港元） PE（预测） PB（预测）

2009年 2010年 2009年 2010年

1 工商银行

2 交通银行

3 招商银行

4 中国银行

5 建设银行

6 中信银行

7 民生银行 - - - -

8 平均值（6家内银股）

资料来源:彭博预测、国元证券（香港）

按招股说明书文件，民生银行招股价区间为-港元，相当于摊薄后-倍的2010预测市盈率，-倍2010预测市净率。民生银行H股招股价按市盈率处于合理状态，若按市净率则具有相对吸引力。

五、价格预测及申购建议:

、民生银行（）上市后价格走势预测

根据Bloomberg数据显示，目前在港上市的六家中资银行H股2009年平均预期市净率和市盈率分别为倍和倍。民生银行H股发行（行使超额配售权）后，市净率若达到倍的平均水平，价格将接近港元。

根据历史记录，目前港股市场的6只中资银行在港上市首日，平均涨幅达到%，且无一家出现下跌，其中和民生银行情况一样先A后H的招商银行，其在上市首日涨幅达到%，涨幅位居6只内银股之首。

另外，银行资源的稀缺性将吸引众多的投资者积极认购，最终定价为上限价格（港元）应该毫无悬念，上市后二级市场对其的追捧将助推其价格维持上扬态势。

、民生银行IPO申购建议

在目前全球经济疲软的环境下，中国宏观经济的持续向好将为股份制银行发展带来良好的契机。内资银行净利息差预计将进入快速上升通道，未来中资银行业整体盈利前景进一步得到改善可期待。

民生银行的招股上市，将使得在港内银股达到7家，与其他6家银行相比，民生银行是唯一一家民营性质的银行，其较低的经营包袱、灵活的市场运作机制，其在融资后盈利将获得稳定快速的增长。另外，民生银行H股发行后，其资本充足率和核心资本充足率都将得以大幅的改善，未来数年的发展将得以稳定和保障。

从估值角度来看，民生银行（）2010年预测市净率、市盈率分别约为倍和倍（按上限港元计），而目前在港市场的6家中资银行2010年平均预测市净率、市盈率分别为倍和倍（彭博），估值合理且处于相对低位。

考虑到中资银行整体的未来发展前景和民生银行的相对低估值，我们认为其具备长期投资价值。

整体上而言，我们对民生银行IPO申购持积极态度，短期内有一定的上涨空间，长期则更显其投资价值。