李静颖

非上市企业在融资市场上的强势表现，已经开始让不少投资大佬变得谨慎起来。

某PE合伙人薛凯认为，PE/VC的这轮泡沫已被越吹越大。“现在入股的PE值一般都在15倍上下，而不少拟融资的企业甚至把行业里已上市企业的PE值作为对标。有些企业开出的价格简直让我看不懂。”

薛凯曾经接触过一家生物医药的企业，对方直接报出100倍的PE，而这个数字的参考依据就是依照业内已上市企业的PE价格。虽然这个天价在当时吓退了薛凯，但最终还是有PE接盘了这个项目。

“纵使企业缺钱也不会自跌身价，总有吓不怕的PE会往里冲，毕竟现在市场不缺资金。”薛凯直言，“以前企业融资时会把投资机构的品牌、能给企业提供的帮助等一系列附加值因素放在首位考虑，但现在直接就是比对价格，往往就是价高者得。”

Chinaventure投中集团CEO陈颉表示，从2009年国内创业板启动到2010年下半年，中国企业的融资数量、融资规模都创下了全球之最。“目前境内的平均投资回报率差不多在12倍，而境外的平均投资回报率则在倍左右，而这也是众多企业选择在国内上市的主因。”陈颉表示。

Chinaventure的数据显示，今年一季度投资机构通过50家企业IPO实现129笔退出，平均账面投资回报率为倍，相比上季度增长%，继2010年下半年投资回报率下滑后再次出现回升。

“目前一个合格的人民币基金5年的投资回报合理的范畴应在5倍，美元基金则在3倍左右。” 薛凯说，对比这样的一个倍数，他把现下的这种“扭曲”现象视为一种投机行为，而整个投资行业的暴利时代已逐渐趋于结束。“企业估值的走高，也在无形中推高机构投资成本。如果现在谁再往里砸钱的话，到时候会死得很惨。”薛凯断言，“现在这种热潮持续时间不会超过三年。”

事实上，市场的变化已开始传导出一些信号。今年4月以来，创业板已确定发行市盈率的股票共13只，最高发行市盈率为67倍，最低倍，平均为59倍，而去年创业板平均发行市盈率高达81倍，4月创业板平均发行市盈率比去年降低了27%左右。

达晨创投合伙人晏小平告诉记者，由于这种二级市场泡沫化态势的传导存在一定的滞后效应，所以一级市场的市盈率还是会维持一段时间的高位。“但这种阶段性的现象会随着市场修复机制的完善得到改变，最终投资行业的利润将趋于平均化。”