大摩下调YY评级至持股观望 目标价降至美元

8月17日下午消息，摩根士丹利今天发布研究报告，将欢聚时代(NASDAQ:YY)目标股价从美元下调至美元，并将其股票评级从“增持”(Overweight)下调至“持股观望”(Equal-weight)。

以下为报告概要:

尽管第二季度业绩出色，但我们认为私有化进程可能遮盖该股的基本面。该股可能会在私有化的价格附近波动，上涨空间有限，所以我们下调了该股的目标股价，并将其股票评级下调至“持股观望”。

由于上涨空间有限，因此下调评级至“持股观望”:欢聚时代第二季度业绩强劲，但我们认为该股走势仍将围绕私有化进行，而不会参考基本面。私有化时机仍不确定，但由于买方财务实力雄厚而且拥有重要投票权，因此我们相信私有化进程可能会在未来12个月完成。股价可能围绕私有化报价震荡，我们的基本估值假设(之前为美元)目前与美元的私有化报价持平。由于只有13%的上涨空间，我们认为该股的风险回报吸引力低于其他中国互联网公司。

第二季业绩向好，但由于即将私有化，所以没有提供业绩预测:总营收同比增长61%，达到亿元人民币，超出公司51%至53%的同比增长预期，较分析师平均预期也高出5%。由于管理层考虑私有化，因此欢聚时代上市以来首次没有公布营收指导性预测。non-GAAP(非美国通用会计准则)净利润同比增长17%，达到亿元人民币，non-GAAP每股美国存托股份(ADS)收益为元人民币，较分析师平均预期高出约8%。营业利润率环比基本持平，但同比下降9个百分点，主要源自新业务线的影响，尤其是利润率较低的用户原创内容业务。网络音乐业务的营收分享费用增加，以及对游戏广播业务的持续投资也可能影响利润率。

整体而言，我们将2015、2016和2021年的non-GAAP每股ADS收益预期分别调整-14%、-11%和9%，以反映网络游戏业务的短期增速放缓、营收构成变化对利润率的影响以及营收分享预期的增加。