核心提示:二级市场遭遇寒流的同时，新三板公司定向增发市场却反应火爆。

徐亦姗

随着大盘震荡探底，二级市场新股发行市盈率屡创新低，直接导致潜伏新股的众多PE机构实际收益大幅缩水。

投中集团统计显示，2011年第三季度，累计有71家投资机构通过50家企业境内外IPO实现退出，平均账面回报率为倍，环比下降%，创下近两年来的最低水平。

但同期，一级市场的市盈率水平依然居高不下。“现在投资市盈率基本达到15倍以上，两头挤压使得做PRE-IPO项目尤其难受。”投中集团总裁陈颉对记者表示。

为应对一二级市场间越来越狭小的套利空间，不少PE一改往常偏后期PRE-IPO的投资方式，将目光投向更早期的企业。

而新三板，正成为诸多PE机构抢夺项目的重要战地。

PE转身

10月份，A股市场新股发行市盈率降至冰点。

投中集团旗下CVSource 数据显示，10月份新股发行后平均摊薄市盈率仅为倍；而在此前8、9月，该数据分别为倍和倍。

“最核心的影响是投资机构回报率的期待值。如果是一年前同样一个项目，可能期待6至8倍的回报；但在今天，同样一个项目可能只有3倍的回报，这就会有一个回报率的差异。”陈颉表示。

仅在2011年10月，累计有3家投资机构实现退出，获得账面退出回报亿元；但去年同期，VC/PE机构合计获得账面退出回报为亿元，足足是前者的倍。

“市盈率下降，对业界冲击非常大，过去认为我们中国的经济会长期呈直线式往上增长，现在看来，调整速度超过我们的想象，对于行业理念格局、投资策略、价值回归都将产生深远影响。”深创投投资总裁李万寿认为。

如此背景下，从后期PRE-IPO的模式转向投资早期项目已成为诸多PE机构的共识。“我认为处于成长期的早期投资项目还是有较大获利空间的。” 同创伟业董事长郑伟鹤解释。

“我们过去做投资期偏后的项目，主要就是获得一、二级市场的差价。以往市场有泡沫，可以做到5倍的回报，但现在泡沫除掉后只能获得3倍回报，而且成功率也不高；将来我们重点投资成长性较好的早期项目，这中间就有非常大的回报。”郑伟鹤对记者表示。

抢夺新三板

二级市场遭遇寒流的同时，新三板公司定向增发市场却反应火爆。

据记者统计，2011年以来新三板定增次数和金额均呈跨越增长态势。截至目前已有11家公司完成定向增发，总融资为亿元；而去年同期共9家公司完成10次定增，总融资亿元。

更何况，新三板公司的转板预期强烈，市场对其扩容更是充满想象。

数据显示，2011年至今提出定向增发计划的15家新三板公司中，已经有12家公司的定向增发获得PE/VC投资机构的青睐。其中不乏启迪中海创投、上海复星创富股权投资基金、浙江天堂硅谷晨曦创投、启明创投等一级市场知名PE机构。

各路PE的追捧，已使得新三板公司定向增发市盈率水平水涨船高。年初至今，发布非公开发行预案的15家新三板公司的平均市盈率为倍，逾三成公司的定增市盈率超过20倍。

其中，启迪中海创投和上海复星创富股权投资基金以每股元的价格参与海鑫科金()定增，对应市盈率达倍；而浙江天堂硅谷晨曦创投则以元持有工控网()万股，市盈率高达倍。

而借助定向增发，不少新三板公司往往可以实现营业收入和净利润翻倍。

“这是中国资本市场的特色之处，PE扎堆新三板公司是看好其上市预期，从价值的角度看，可能会觉得这么高的市盈率并不理性；但是投资角度，未来的收益率也会比较可观。”陈颉指出。