谢潞锦 王瑶

刚刚过去的2010年，A股市场震荡走低，上证指数在全球各主要股指中跌幅排名第三，仅次于深陷债务危机的希腊和西班牙的主要股指。

在这种市场环境下，作为A股市场的一大投资主体，公募基金整体规模明显缩水，而券商行业则出现“成交量上升收入下降”，且基金分仓收入下降也已然成为现实。

统计数据显示，2009年，基金分仓为券商贡献了亿元的佣金收入，而2010年上半年这项收入为亿元。

卖方报告的“商机”

虽然2010年全年公募基金业分仓佣金的数据还未现身，但业内人士预计，从2010年公募基金行业资产规模缩水约1739亿元的情况来看，全年券商在基金分仓方面的佣金或继续下滑。

据Wind资讯统计，2010年上半年获得基金分仓佣金的前五大券商累计份额为%，较2009年降低个百分点。传统老券商的市场份额正在被崛起的中型券商所吞噬，排名前六至前十的券商对前五大券商的份额侵占最为明显。

多位业内人士表示，目前研究咨询、产品销售、股权关系是基金分仓最主要的依据，但随着基金市场的成熟发展，后两者的因素渐渐淡化，研究咨询成为基金分仓的最主要因素。

研究咨询主要的载体是卖方报告，而所谓卖方报告，指的是由卖方机构向公募基金等买方机构发布的研究报告，这类报告往往覆盖了行业、公司、策略、大势等多方面，基金公司投研人员往往根据这些报告作出相应的操作，而操作的成败，则决定了基金产品的业绩表现。因此，作为买方，公募基金对于来自卖方的报告格外重视，而卖方也往往通过与基金的佣金分成，来获得收入。那些最被基金认可，并在行业内形成口碑的卖方机构以及相关研究员，往往在报酬上获得足够的“重视”。

上海某大型券商研究所负责人对《第一财经日报》表示，由于作为买方机构的公募基金对各家券商研究所发出的卖方报告的要求颇高，因此维护好与公募基金的关系，是每一位机构销售人员的必要功课，而公募基金打分高低，以及佣金分成多寡，直接对机构销售人员的收入构成较大影响。

走向规范、透明？

据了解，目前不少卖方机构对于第三方的研究员年度表现排名也是相当重视的。“这基本代表了行业的认同。”上海某合资基金公司销售部门负责人表示，除了本年度表现出色外，卖方机构报告质量的持续性也非常值得关注。“这在一定程度上可以避免‘冷门’的出现。”

不过，上述研究所负责人表示，目前公司在考核研究员时第三方评价并没有过高的“权重”。“我们看研究员一般是看其3年左右的长期表现，短期排名过于片面，也不利于出现高质量的研究报告。”当然，他也承认，短期排名会令一位研究员“身价”骤增。

上述销售部门负责人也表示，作为买方机构，基金公司内部也有独立的研究员。“这种安排，一方面可以从大量的卖方报告中选择出最具价值的报告，以便提供给基金经理决策；另一方面，也给公司培养投资管理后备人才。”一般情况下，基金经理往往从公司内部的研究员中提拔。因此，买方研究员对于卖方报告的价值判断，往往是公司衡量这位研究员有无担任基金经理潜质的重要因素。

据记者了解，在前述新规实施前，部分卖方机构已对相关业务进行了重新梳理、自查和规范。在部分卖方机构负责人眼中，越规范、越透明，才能发挥更大的价值。上述券商研究所所长认为，从长远发展看，如果提前向某些特定买方机构透露信息，“会使得公司未来发展甚至日常运营非常被动。”他个人认为，未来卖方机构可能在新媒体技术的运用方面有所突破，以便满足客户需求。

对于买方机构而言，一家“老十家”基金公司总经理表示，一般情况下，操盘机构对投研人员的要求无非是两条:一是及早获取信息的能力；二是对各种信息进行归纳和分析的能力。“目前，各大买方机构在获取信息的能力上应该说是不分上下，各家的差距往往体现在对各类信息的判断和分析上，最终造成了基金产品运作的差异。”他表示，只有那些能力高超、职业操守完备的机构，才能够在复杂的竞争环境下最终胜出。