蒋飞

低迷的市场让新股发行越来越困难，并由此引发部分投行人士向证监会咨询发行获批后6个月内择机发行事宜。择机发行体现了投行的服务能力，但也有业内人士表示，当前还需要改进的地方在于启动发行后与投资者沟通时间过短，不利于形成合理的发行价格。

《第一财经日报》记者了解到，现行规定允许发行人和承销商在获得发行批文后的6个月内灵活安排上市发行日程，但一直以来，通常的做法都是在获得发行批文后立即刊登招股文件，启动上市发行工作。证监会有关部门负责人日前回应媒体求证时表示，新股发行人、承销商提出增加发行日程安排灵活性的意见，与现行规定没有抵触，且符合市场内在规律，这有利于承销机构更加勤勉尽责地做好服务。

一位资深投行人士表示，多数企业在过会后仍存留一些细节问题需要向监管部门补充说明，待这些问题处理完毕后，即可获得核准发行的批文，这段时间一般是1~3个月。但也有某些个别案例，拖延一年半载才发行，甚至一直杳无音信。这往往是因为发行人出现重大变故。

记者对今年以来的发行工作进行了粗略统计，结果显示发行人从过会到正式刊登招股说明书的时间跨度也是1~3个月不等，可见多数发行人一旦发行批文到手就马上启动发行。

“主要是怕夜长梦多，如果时间拖久了怕又横生枝节；另外过去新股比较好发，对时间窗口不敏感。”上述投行人士表示。他认为，当前市场低迷，新股频频破发，主动选择合适的发行窗口或能一定程度上规避短期的不利环境。

其实不仅仅是发行窗口的选择，还有自主推荐询价对象、权衡是否终止发行等，都体现出发行人和承销商正在自觉或不自觉地适应新的发行制度及其代表的市场规律。投资者不再盲目追捧新股，而发行人则必须面对市场挑剔的审视。

不过，先行发行体制仍有需要不断完善的环节。一家大型券商投行部负责人对记者表示，与成熟市场相比，国内IPO一旦刊登招股说明书，整个发行过程偏短。他解释说，境外市场上一个发行项目，从启动发行到最终的确定价格，长达十几个工作日到20个工作日，也就是说有充分的时间来酝酿、沟通和博弈，是一个很长的过程。但是A股的这一过程往往只有3~5个工作日，其中包含了分析师预路演、管理层路演等。

这位人士透露，由于时间紧凑，分析师路演和管理层路演基本上是重合的，而且在管理层做路演的同时，也已经开始接受机构的初步询价。路演和初步询价一结束就直接到了确定价格的步骤。由于时间非常短，投资者掌握的信息很有限，没有更多的时间来讨论、博弈，所以券商的投资价值报告往往对价格的引导作用非常强。

华夏基金副总经理曾在一次公开会议上表示，投资者缺乏足够信息是一段时间内盲目跟风打新的主要原因。他主张新股集中发行，并且拉长发行周期，让投资者有充足的时间货比三家。

上述投行负责人还对记者强调，事实上，在市场低迷的状况下，给予投资者足够的时间进行研究和博弈，对质量更高的发行人是有利的，实现扶优汰劣。“只要自己质量好，就经得起这样的考验。”