义煤集团煤炭资产质地不高，后续发展空间也受限，也许借壳上市利用资本市场造势是其迫在眉睫之举，但纵观重组《预案》，我们并没有发现有吸引力的价值所在。

自1月4日公布重大重组事项停牌，至2月10日的7个有效交易日，欣网视讯（）股价最高摸到元，涨幅已达%，甚至有研究机构将其目标价上调至22元。

乍看上去，借壳方义马煤业集团（以下简称“义煤集团”）是河南省属重点煤炭企业，全国煤炭行业排名第30 位，2009年净利润亿元，按照目前煤炭股平均15倍市盈率估值，2010年合同煤价上涨及后续700万吨/年煤炭产能注入想象空间，市值近150亿元（按重组后总股本亿股）并未高估太多。

但详看欣网视讯《重大资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案》，发现此次义煤集团注入的煤炭资产质量较差，而且中期来看，后续资产注入的发展空间也有限。

低卖高买

本次欣网视讯重组由两部分组成:首先欣网视讯向控股股东富欣投资或其指定的第三方出售除亿元现金外的全部资产及负债；然后欣网视讯向义煤集团发行股份购买其持有的煤炭业务相关资产，包括11家煤矿及煤业子公司，另有一个供水供暖公司。

欣网视讯拟出售主营为通信、软件增值服务类资产，2009年未经审计的营业收入亿元，归属于上市公司股东的净利润万元。按照拟出售资产的预估值亿元计算，市盈率为倍。而义煤集团注入的煤炭资产评估值约为亿元，按照亿元的净利润，市盈率为倍左右。

再从账面增值情况来看。截至2009 年12 月31 日，欣网视讯账面净资产约为 亿元，其中现金 亿元，扣除现金后的账面净资产为 亿元，预估值为 亿元，是净资产的倍。而义煤集团拟注入煤炭资产账面净值为 亿元，评估增值至亿元后，是净资产的倍。依此来看，注入的煤炭业务资产估值高于置出的科技类资产。

不但如此，拟售出、注入资产的成长性也有较大差异。欣网视讯业务分布在3G网络建设的安装、调测、室分、网优、维护等方面，该行业近年正处在景气周期中。欣网视讯年度业绩快报披露，2009年公司每股收益约元，在经济危机的情况下同比增长七成。欣网视讯拟出售的资产在2007年-2009年归属于母公司所有者的净资产分别为 亿元、 亿元和 亿元，可以说持续向好。这一点是义煤集团煤炭资产所难以比拟的。