上市一个月后，斗鱼发布2021年Q2财报，其以MAU再度领跑行业，营收、利润同比激增的优异成绩，向市场交出了一份满意的答卷。近日，国际知名券商摩根大通发布关于斗鱼的股票投资研究报告，看好斗鱼发展，给予“增持”评级，目标价13美元，认为该平台至少具备56%的上升潜力。

月活用户稳居行业第一，斗鱼寡头地位稳固

摩根大通分析指出，上市以来斗鱼一直处于被低估的状态。当前市场环境下，投资者的谨慎和市场过于敏感，是导致斗鱼被低估的原因。

斗鱼拥有行业内最大的活跃用户基数，并且在持续增强变现能力、优化成本结构，因此摩根大通预测到2023年，该平台收入和利润的年度复合增长率将达到26%和106%。在中国游戏直播市场进一步快速扩张的推动下，斗鱼将成为中国电竞繁荣的最大受益者。

目前，行业“双寡头”斗鱼、虎牙均已成功上市，快手、抖音、西瓜等短视频平台也相继入局，游戏直播竞争进入更加激烈的下半程。不过，摩根大通认为从整个市场竞争格局来看，斗鱼的市场份额和MAU远高于同业，依然拥有难以动摇的优势。

斗鱼Q2财报显示，第二季度斗鱼平均MAU再创新高，达亿。相较于虎牙第二季度平均亿，高出13%。摩根大通认为，斗鱼凭借业内最多的独家头部主播、丰富的赛事资源、品牌影响力和社交参与等优势，依然是游戏电竞爱好者观看直播的首选平台，即使其他平台纷纷涌入，其领先地位已然稳固。

“独家协议+公会”双管齐下，优质内容成最大吸睛点

斗鱼作为中国最大的游戏直播平台，除了庞大的月活用户以外，在内容方面也具有巨大优势。一方面，拥有多项顶级赛事直播权的斗鱼，通过直播与转播大型电竞赛事，吸引更多电竞爱好者观看。另一方面，斗鱼还通过赞助电竞战队的方式，提高自身在电竞领域的影响力，在吸引新用户上有着独特的优势。

能高产优质内容的头部游戏主播，是斗鱼的“吸睛”大户。目前，斗鱼签约了包括旭旭宝宝、PDD在内8名TOP10的顶级主播，独揽了头部游戏主播TOP100的“半壁江山”，为用户打造高质量的电竞游戏内容。斗鱼招股书显示，仅2021年，斗鱼平台上的48名前职业选手的直播就吸引了大约亿观众，人气火爆。截至2021年第一季度，和斗鱼签订独家协议的主播已经高达5200人，他们为斗鱼平台贡献了61%的直播收入。

除了和头部主播紧密绑定外，为了更好的管理和扶持长尾主播、提升变现效率，斗鱼也正在快速落地公会管理模式。在“公会模式”中，斗鱼与公会公司签订合作协议，后者负责管理斗鱼平台上的中到长尾主播。在加强公会合作的推动下，斗鱼直播成本得到有效控制，营收利润增长迅速。在第二季度，斗鱼净营收高达亿元，较去年同期增长%。调整后净利润达5260万元，较2021年同期净利润增长亿元。

券商给予“增持”级，看好斗鱼长远发展

考虑到斗鱼仍将持续享受游戏直播市场红利，并且具备长期、可观的盈利能力，摩根大通采用P/S的估值方法对斗鱼进行估值，确认斗鱼目标股价13美元，市盈率为2021年的4倍。

此前，另一国际知名券商美银美林也在投资研报中，给予斗鱼目标价13美元的买入评级。至此，斗鱼被摩根大通、美银美林、花旗、中信证券等多家券商机构看好，其综合实力可见一斑。

上述券商均认为，斗鱼拥有业内最多的活跃用户，在良性内容生态驱动下，该平台内容成本降低、用户付费率提升、付费人数提升，都是其盈利能力实现飞跃的重要动力。

美银美林预测，基于斗鱼庞大的用户群体和不断改进的运营能力，斗鱼在未来拥有比同类平台更短的盈利周期和更高的增长潜力，预计在2021年斗鱼净利润将达到19亿元。摩根大通也保守预估，斗鱼的MAU将在2023年达到亿。

在相似的业务模式和商业化模式下，摩根大通认为斗鱼当前的市场价值明显被低估。鉴于其在游戏直播领域的强劲竞争力，摩根大通建议投资者抓住2021年下半年到2021年游戏版权发布的行业契机，重点关注正处于上升通道的斗鱼。