由于中国 南方航空2009年内地及香港/澳门航线的客运量分别同比跃升%及 %，足以完全抵销国际航线的%同比跌幅，故该公司期内的整体客运量同比增长%，较2008年全年同比仅增加%显著加快。随?全球贸易业务复苏，南航的货运量亦逐渐反弹，但因该公薥?009年上半年的货运量严重受挫，故全年仍同比下跌%。然而，货运业务仅占南航收入少于 10%。

　　受惠于交通流量稳健复苏及平均燃油价格下跌，按照中国公认会计准则计算，南航于2009年第三季及首9个月分别录得纯利人民币亿元及人民币亿元；较该公司于2008年因交通流量增长放缓、燃油价格急涨及重大飞机减值亏损，而录得的重大整体亏损人民币亿元显著好转。

　　燃油附加费续有调整空间

　　虽然南航因燃油价格近月持续反弹而面临威胁，但国家发改委于去年11月藉通过内地航线的燃油附加费机制，以助纾缓内地航空公司的成本负担。当局已放宽有关监控措施，并容许内地航空公司自行决定收取燃油附加费，令燃油附加费有更大适时调整的空间。如内地燃油价格高于每吨人民币4,140元，内地航空公司可将燃油成本最多80%转嫁予航机乘客。于内地三大航空集团之中，南航对内地航线业务最为倚赖，占该公司收入逾80%。

　　引入新海外投资者机会增

　　南航的国有母公司于8月完成向南航注资人民币30亿元后，其持有南航的股权已由%增加至 %；有关注资包括由南航发行亿股新A股及亿股新H股，分别每股人民币元及每股人民币1元。这将有助南航物色策略投资者，因其母公司增持南航股权后，将为南航带来更多空间以吸纳新海外投资者的投资，而根据中国民用航空局的指引，内地三大航空集团均需由中央政府控制。

　　南航于内地市场亦可望遇到并购机会。据悉，深圳航空当前65%的控股权乃由一名内地人士持有，该名人士或将放售有关控股权。深航是内地第五大航空公司，占全国市场份额约5%，可助南航提升其于珠江三角洲的龙头地位，故无疑可为南航增值。南航与深航合并，与中国 东方航空收购 上海航空相似，惟 中国国航亦可能有意收购深航，因其已是持有深航25%的股东。我们将该股的目标价调整至 元，即相当于2010年预计企业价值与扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率倍及市净率2倍。