投资建议

　　行业策略:在养殖相关产业链中,2013年前期我们将动物疫苗子版块作为防御,因为其受养殖景气度下滑的影响比饲料更小；而在中后期将畜禽养殖子板块作为进攻品种。在海水养殖板块,我们对海参行业整体持中性观点,建议在供需格局相对较好的上半年进行关注。

　　推荐组合:养殖产业链中,全年前期推荐瑞普生物等动物疫苗标的,作为一季度防御品种；全年中后期推荐雏鹰农牧、益生股份、圣农发展等养殖相关公司作为进攻品种。水产养殖板块上半年相对看好产量将持续放量的壹桥苗业、好当家。

　　行业观点

　　猪价:我们认为上半年猪价仍是下行趋势,考虑肉类消费增速放缓影响且目前去库存并不明显,我们判断猪周期真正的上行拐点可能延后至三季度。2012年鸡肉价格长期低迷也与其工业消费削弱有关,在经历今年长期亏损的去产能后,有望明年盈利得到明显好转,但较难达到2011年高点。

　　动物疫苗比饲料细分更适合作为全年前期的防御:目前饲料企业销量增速放缓且明年上半年景气度仍不乐观。我们认为动物疫苗更适合作为防御品种,其销售对养殖盈利不敏感,且正受益于进口替代及工艺改进,明年前期增长确定。

　　全年后期苗种及畜禽养殖类公司将回到正增长,适合作为全年中后期的弹性进攻品种:至2013年一季报附近将很大比例释放业绩同比下滑的风险,且届时猪价反转时点将有进一步的确定性预期。

　　水产养殖:受海参苗种在10、11年产量大幅增长、适养新海域不断出现的影响,13年为供给大年的概率很高,而在经济景气度持续保持低迷的情况下,高贝塔属性的海参需求也难以独善其身。但我们相对看好13年上半年的表现,核心原因在于13年上半年受南参的冲击将较12年明显下降。

　　油脂板块盈利并不乐观:2012/13全球大豆供给偏充裕,我们判断大豆价格明显上涨为小概率事件,预计大豆压榨利润未来仍不太乐观。我们认为西王食品仍需观望,在激烈竞争的行业格局下等待公司的突破性增长。

　　风险提示

　　必须消费品需求低迷导致猪肉、禽肉等肉类价格不能有效反转的风险。

　　国内玉米等农产品由天气或虫灾等因素导致供给不足而价格大幅上涨。