一季报利润持平,符合预期公司

　　2012年一季度实现收入和净利润分别为1.88亿元和0.25亿元,同比分别增长29.43%和1.00%,EPS为0.03元。公司毛利率为21.81%,同比下降8个百分点。我们认为,一季度为传统海参淡季,公司毛利率下滑主要在于参苗成本和制造费用增加,而非海参价格下滑。

　　南参冲击可能持续1-2年

　　我们注意到2012年一季度山东市场海参价格明显分化,每公斤价格从160元到200元不等,其中低价多为大棚参和南参。我们认为,随着北参南养技术扩散,低价南参将放量,以鲜销和干参形式冲击全国价格。考虑到消费者教育和品牌培育,我们认为重建优质优价的海参市场秩序需要1-2年时间。

　　对公司2012年业绩前景不必太悲观

　　我们认为尽管南参放量不利于公司海参业务,但市场对此过于悲观。我们认为,如果公司积极投入费用创立品牌,有望拉开与小规模养殖户的差距,而避开“劣币驱逐良币”难题。在2012年鲜销市场上,基于长期客户关系,我们认为公司有能力通过品质和信誉维持较高的价格(180-190元/公斤)。

　　估值:下调目标价至15.90元,维持“买入”

　　我们维持对公司2012-2013年盈利预测,因增发导致股本由6.34亿股增至7.30亿股,2012年EPS为0.47元(原0.54元),2013年0.66元(原0.76元)。考虑南参的负面影响,我们下调了目标价至15.90元(原17.41元),目标价基于VCAM模型(WACC为7.8%,不变)。维持“买入”评级。